行业总体产量增速趋于放缓：按照行业内公司在2011-2015年间投产和计划投产的项目预测，未来5年我国造纸产能的增量约为3500万吨，在2015年我国造纸行业的总产能将达到1.35亿吨，纸及纸板生产量年均增长率约为6-7%，行业供应增速将继续趋于放缓。

    行业未来需求增速将下降为6%：根据2000~2010年间纸品消费及其与经济的关系，我们发现纸品的消费量自2007年后逐年下降，增速明显低于GDP的增速并呈现出加速下滑的迹象。我们按照2011-2015年间，GDP增长率分别9.4%，9.8%，9.2%，10%以及10.5%假设，预计未来5年纸品的年均消费量增速保持在6%左右。

    下半年原材料木浆价格相对平稳，废纸浆价格继续上涨:预计下半年针叶浆价格将小幅上涨；而阔叶浆价格将相对平稳，甚至小幅下跌。木浆原材料成本压力不大，对于以木浆为主要原材料的企业影响较小。国际废纸浆价格将继续上涨。新闻纸由于受到新媒体的冲击市场低迷，原材料成本无法转嫁，面临的压力较大；而同样以废纸为原料的箱板纸，由于国内箱板纸行业集中度有望进一步上升，有助提升整体议价力，转嫁成本。

    各纸种未来增速不一，景气纸种发展将强于总体行业形势，年增速高达15%-20%

    瓦楞和箱板纸，年增速将达18%-20%:在全球经济全面持续复苏和日本遭地震、海啸以及核泄漏重创背景下，除日本外的六个主要发达经济体今年上半年经济增长比预期强劲，按年率计算有望达到3%。伴随全球经济的全面复苏，社会各界对于瓦楞包装的需求也与日俱增。中国瓦楞纸箱工业近年来年均增长率达18%-20%。据预测，2013年中国将超过美国，成为全球最大的瓦楞和箱板纸市场。

    高档包装纸的发展空间将更加广阔，增速达15%:与发达国家相比，中国包装消费人均很低，美国每年每人用于包装的费用为311美元，日本460美元，欧洲385美元，而我国大约在12美元左右，仅为发达国家的3%-4%。随着中国经济的持续增长，城市化进程的继续加快，消费升级的大趋势将推动白卡纸对涂布白板纸消费形成替代，预计未来三年复合增长率将达到15%.

    生活用纸人均消费量与人均GDP非常相关:再生生活用纸在发达国家已拥有较高的普及率；而国内正处于导入发展期，预计到2015年潜在市场容量约70万吨，市场存在巨大供需缺口。

    行业评级与投资建议:基于上述行业分析，我们判断下半年纸业投资机会不明显，维持“中性”的投资评级。虽然我们对造纸行业总体保持谨慎态度，但是各纸种未来增速不一，因此在投资策略上应酌情对待，我们比较看好用于包装的高档白卡纸，瓦楞箱纸板；以及处于发展期的生活用纸。目前生产此类景气纸种的企业的估值都处于历史较低水平，仅有15-20倍。