1　纸浆库存下降速度缓慢。

　　2019年主要地区及市场纸浆库存处于高位盘整态势，已经脱离正常或者均衡库存天数的范围，高库存成为新常态。

　　据PPPC统计数据显示，近6年以来，纸浆发运量的第一新高出现在2017年12月份，为481.70万吨，第二新高出现在2019年3月份，为477.10万吨，高发运量在整体经济增速放缓、需求增速放缓的情况下，库存天数急剧攀升。2019年1-8月纸浆库存天数均值在51天，高于去年15天，其中针叶浆库存天数均值64天，高于去年均值9天；阔叶浆库存天数均值39天，高于去年均值21天。

　　中国主要地区及港口纸浆库存亦居高不下，近6年来看，主要地区纸浆库存量一般控制在100万吨上下，自2018年四季度以来，在供需失衡的情况下，库存处于被动累加的阶段，2019年虽业者通过减少订购高价木浆外盘的动作积极主动去库存，但由于国外浆厂通过先发保税后销售的方式发往中国主港，导致库存急剧攀升。海关数据显示，2019年前8个月，保税监管场所进出境货物贸易方式中，针叶浆进口量46万吨，同比增加54%，阔叶浆进口量195万吨，同比增加103%。9月份中国纸浆虽有去库存迹象，但由于需求偏弱及国外浆厂的正常放量，10月份中国主要地区及港口的去库存速度仍较为缓慢，预计11月或有一定程度改善。

　　卓创分析，纸浆库存居高不下与国内需求稍弱、业者预期悲观有直接关系，而港口库存亦包含纸厂未提走原料库存，进一步反作用于业者心态方面，加剧悲观预期。

　　2　2020年阔叶浆新增产能相对较少。

　　2020年国内外计划新增产能256.30万吨。其中俄罗斯联邦Ilim集团旗下布拉茨克浆厂、芬兰Mets?Fibre、芬兰Kaicell均为针叶浆产能，占总产能的57%，仅印度Naini Papers10万吨产能为阔叶浆新增产能，但其自用为主。

　　卓创资讯分析，2019年前9个月巴西阔叶浆出口到中国476.61万吨，较去年同期增加42.59万吨，同比增加9.81%。进口阔叶浆前9个月均价4825元/吨，较去年同期5807元/吨下降982元/吨，跌幅17%。在巴西出口放量增加，而中国因纸浆市场供求失衡导致的进口木浆价格下行，加之鹦鹉、金鱼阔叶浆两大集团合并之后，巴西阔叶浆行业集中度提升，为适当平衡阔叶浆供需情况，新增产能公布较少。

　　3　进口木浆外盘、现货价格持续下探。

　　与2018年进口针叶浆、阔叶浆外盘走势不同的是，2019年以来，进口木浆外盘盘整后持续下探，10月份针叶浆外盘较年初价格下跌90美元/吨，跌幅13.24%；9月份阔叶浆外盘价格较年初下跌260美元/吨，跌幅36.11%。

2019年1-10月进口木浆、下游原纸价格一览表

　　进口木浆外盘与现货价格相关性较高，2019年前9个月来看，针叶浆月均价5076元/吨，较去年同期价格下跌1605元/吨，跌幅24%；阔叶浆月均价4733元/吨，较去年同期价格下跌1093元/吨，跌幅19%。木浆系下游原纸价格亦有12%-18%不同程度的下跌，其中文化用纸的跌幅偏大。

　　卓创分析，价格下滑的原因除了供需失衡以外，与经济增速放缓及宏观经济环境的不确定性亦有关系。

　　4　进口木浆毛利长期在盈亏线以下徘徊。

　　2019年进口木浆贸易环节经营压力偏大，长时间处于盈亏边缘以下已成为新常态。除2019年年初的毛利率在正值以外，其余时间多在盈亏线以下大幅震荡整理，主要受供过于求及外盘成本高于现货所致，短期来看，针叶浆外盘价格坚挺，现货偏弱整理，预计毛利率仍在盈亏线以下徘徊，难有明显改善。对下游造纸行业来说，利于其原纸毛利率的恢复，但若浆价持续下跌亦不利于纸价的稳定及上扬。

　　5 针叶浆进口来源国结构的变化。

　　受中美互征纸浆关税影响，进口针叶浆进口来源国结构正在发生变化。2019年来自芬兰的进口量占比持续增长，而来自于美国的进口量占比下降。2019年前8个月来自芬兰的针叶浆进口量96.15万吨，占比16.81%，较去年增加2.51个百分点；而2019年前8个月来自美国的针叶浆进口量84.17万吨，占比14.71%，较去年下降4.59个百分点。

　　卓创分析，由于国外新增产能纸浆不断释放，而中国是大的纸浆消费大国之一，受制于森林资源匮乏而无法有效达到纸浆原料的自给自足，预计后期中国纸浆进口量持续增加。在中美贸易摩擦的不确定性及国外纸浆需求的增速放缓的情况下，预计中国针叶浆进口量中芬兰的针叶浆占比将持续增加、而美国会有一定程度缩减，但幅度有限，主要因美国的针叶浆税则号包含绒毛浆，属于卫材的刚性需求。

　　6 巴西阔叶浆厂检修增多。

　　巴西阔叶浆厂检修天数明显增加，据外网数据显示，2019年公布的检修天数比去年增加105天。据闻有浆厂反馈后期或减少对中国发货，但从巴西出口到中国的阔叶浆量来看，1-9月份巴西出口到中国阔叶浆总量同比增加9.81%，且从2019年9月份单月的数据来看，45万吨的阔叶浆出口至中国也是一个比较正常的量，预计后期中国阔叶浆市场的去库存速度仍较迟缓。

　　备注：以上为Suzano（2018年为Fibria和Suzano）、CMPC旗下浆厂检修情况。

　　据卓创资讯了解，2019年上半年市场“浆满为患”导致价格持续下探，下半年行业传统旺季来临，叠加国际浆厂下属部分锯木厂的关停及针叶浆、阔叶浆生产线的停机检修或意外检修等，浆价并未得到有效的修复，仍处于窄幅下行的通道之中。卓创资讯分析，目前浆市供需的主要矛盾仍来自于阔叶浆的供应压力及阔叶浆与针叶浆之间的价差问题，而受整体经济增速放缓及中美贸易关系的不确定性等因素影响，下游需求释放速度偏缓，预计四季度进口木浆现货价格仍偏弱震荡整理。2020年国际仍有新增产能释放，主要集中在针叶浆方面，预计针叶浆、阔叶浆价差或收窄，而下游亦有新增产能释放，浆价有望在2020年逐步恢复。