上半年纸及纸板产量同比增长15.7%。6月,行业完成机制纸及纸板产量896.8万吨,同比增长6.2%,增速较上月明显回落,但是单月产量仍是创下单月产量新高;上半年完成产量4899万吨,同比增长15.7%,高于09年8.3%的增速。
    进口木浆减少,国内制浆开工率明显提升。上半年欧洲市场木浆价格持续走高,目前已经是创下历史新高。由于国内造纸木浆对外依存度很高(09年70%木浆依靠进口),国内木浆价格受国际市场影响较大,上半年以来国内进口木浆价格持续走高。上半年我国进口木浆570万吨,同比下降18.6%,6月进口量环比增长13.1%,进口单价持续走高,6月进口单价已经较1月上涨24.7%。国内制浆产量持续增长,上半年纸浆产量为1118万吨,同比增长20.1%,国际国内纸浆价格持续上涨,制浆环节盈利状况明显提升,因此国内制浆产能在上半年得到释放。
    进口废纸价格近期大幅反弹。今年以来,废纸价格震荡幅度较大,半年内价格高峰在3月中旬(美废11#接近300美元/吨),低谷在6月初(美废11#接近208美元/吨),6月之后废纸价格再次走上上涨通道。1-5月份,废纸进口量下降约5%,进口单价同比增长81%。
    纸价滞后原材料价格。纸价从4月底开始进入向下调整周期,从纸业联讯公布的成品纸价格指数来看,当前灰底白卡板纸、白卡纸、铜版纸、双胶纸分别较4月底下降10%、7.7%、6.5%、4.2%,箱板纸和瓦楞纸价格下降幅度也在10%左右,当前来看下游需求依然疲软,纸价仍处于筑底阶段。总体来看,当前纸价下跌幅度小于原材料下跌幅度,纸厂毛利率有保证,目前废纸价格持续反弹,进口浆价持续走高,国内木浆价格持续走低,后期纸价企稳主要看原材料价格走势,我们认为短期仍有调整需求,长期看涨。
    维持行业“推荐-A”投资评级。估值来看,当前造纸行业滚动市盈率为18倍,当前行业滚动市盈率明显低于历史平均水平(29倍),当前行业PB估值仅有1.8倍,除了08年底以及09年一季度低于这个水平之外,历史上行业PB估值从未低于1.8倍。虽然4月底以来纸价出现回调,但是行业整体盈利状况依然处于较好水平,并未没有出现大幅下降,较低的估值又提供了较高的安全边际,维持造纸行业“短期-推荐,长期-A”投资评级。较高的浆价为制浆产能释放提供了基础,自制浆能力较强的公司盈利能力超越行业平均水平。建议从两个角度把握投资机会:
    (1)关注PB估值低的上市公司,如华泰股份(1.0倍)、晨鸣纸业(1.1倍)、博汇纸业(1.3倍)、山鹰纸业(1.4倍);
    (2)中期业绩大幅增长且符合预期(或超预期)的上市公司,如太阳纸业、晨鸣纸业。